1810.HK.小米Q3財報:手機、IOT、互聯網領域營收良好增長,可做中長期追蹤的口袋名單! | 豹投資專欄
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本文作者:投資旅行家-格列佛

結論 : 公司在各項業務都有斬獲,手機推出多品牌,走中高端的路線。IOT以軟體思維賣硬體,不斷有新品嶄露頭角,互聯網收入慢慢出現電視以及海外市場的變現,各項領域發展都在正軌上。

財報High Light

  • 海外大豐收,營收成長率7%,佔比44%
  • 手機(+36%),Share Gain,多品牌策略以及快速展店
  • IOT(+90%),以軟體思維賣硬體,品類持續擴張,電視大賣
  • 互聯網(+85%),跨足非手機與海外變現,持續增長
  • 多家投行維持“買入”評級,略微上調小米目標價,17港元至25港元之間

Q3 result beat : 小米上市以來的第二次財報,EPS 0.12 (淨利潤29e,YoY 17.3%)。營收509e,YoY 49%。Q3財報,優於分析師預期,目標價略有上修,財報公佈當日股價上漲8%。雖然在大環境不好,中國消費往下,手機需求不佳,但身為中國手機公司的小米,是可以留意的。

**概念:小米營收換算美金約74e,AAPL營收629e(YoY 19.6%),規模是小米的8.5倍。

財報導讀 : 各業務維持良好增長。手機營收增長放緩,仍有36% YoY,IOT維持90%增長,互聯網收入增速提升至85%,本次的營收增長動能來自IOT+互聯網,並非手機。

營收比重來看,手機營收占比仍接近70%,IOT+互聯網服務收入維持21+9%=30%,預估2020年手機的營收比重會下降到60%,因此轉型服務收入公司的過程是緩慢的(AAPL的服務收入站比約15%)。

獲利結構 : 在手機的毛利其實是-29% YoY,代表手機雖然賣的多,但是並沒有賺比較多的錢,本季的好主要是在高毛利的IOT以及互聯網收入,互聯網貢獻毛利佔比維持50%。

Guidance : 沒有數字,但是提到5G是新的成長動能,計畫2019Q1在歐洲推出5G手機試水溫,預計2020年5G手機會在中國出現大範圍應用。

另一點提到中國手機ASP增長16%同比,中高端產品出貨達到31%(但小米的中高階手機其實就是價格2000元的手機,放在市場上看只能算是中階手機,但小米是想把策略往中高階走)。

財報High Light

●海外營收成長率112.7%,無懼中國不好,營收逆勢增長

小米並不完全依賴中國手機市場,目前海外營收占比來到44%,主要銷往印度與印尼,市佔率皆第一名。印度的經濟成長率相比中國,維持7%以上的增長,並且增速尚無顯著滑落。

印度GDP 預估

手機(+36%)Share Gain,多品牌策略以及快速展店

  1. 小米手機業務營收增長36%,賣出手機3340萬部,出貨量增長20% YoY,目前全球市佔率7%,持續Take Share,在2017年底追過OPPO,全球第四,今年高階有賣不動的疑慮,但中低階手機不論中國,海外都賣的不錯。
  2. 市場別來看,中國排名第四,銷量1400萬台,同比-11%,華為與ViVO仍穩健增長,穩居1/2名。手機增長主要靠海外,印度則是小米一枝獨秀,市佔率30%。
  3. 小米除了賣的好兩個原因,其一是激進的展店計畫,Q3在全球就新增了740家授權店,印度每條街有5~6家。
  4. 其二是今年新手機創新有限,高階手機售價提高,整體市場需求賣不動,因此是中低階手機的好年份。小米本季手機ASP約1051元,YoY 13%,旗艦機小米8出貨達到600萬部(18%),拉升整體ASP,小米在手機的戰略上會往中高階去走,採用多品牌的戰術。Q3售價在2000元以上的手機出貨占比31%。雖然中國銷量不夠好,但用價格提升來彌補。

往中高階走的原因是為了IOT以及互聯網的變現,中高端手機的銷售可以帶來更多變現力好的用戶。

⇒多品牌 : 像是推出玩手機遊戲的黑鯊機,以及未來將與美圖合作推出美圖手機(女性用戶為主),ASP比較高,瞄準1/2線城市的消費者(擁有美圖M8,妳就是女神)

(以上圖片來源:小米商城、小米中國官方網站)

5. Why ? 手機銷售成長,但毛利同比下滑,主要是匯率逆風,因為人民幣和印度盧比對美元貶值造成影響。另一個因素在於展店,但本季度大增的主要在授權店,因此整體費用增長不大。

6. 因宏觀因素下修手機出貨量。手機這個業務未來面臨宏觀的挑戰還是很大,券商也有下修小米手機的出貨量,但小米只有50%的手機是賣到中國,海外市場的正在Gain share,預計整體出貨持續維持高雙位數增長(原預估+20%)。

●IOT(+90%),以軟體思維賣硬體,品類持續擴張,電視大賣

  1. 智慧電視全球銷量同比+198.5%,1-9 月銷售累計達520 萬部,10 月單月銷售首次超100 萬部,雙11 期間銷量/ 銷售額在天貓、京東、蘇寧各大平臺第一名。2018年2 月進入印度市場目前已成為龍頭品牌(17%)。
  2. IoT設備連接數環比+13.8%至32 億台,擁有五台以上小米IoT 設備(不包括智慧手機及筆記本電腦) 的使用者數環比+16.5%至1980萬,智慧助理小愛同學月活超過3400 萬。

 

  1. 小米的IOT業務優勢在於產品種類豐富,而且持續在各個市場Gain Share,2018年七月推出米家空調,不斷有新的產品以及生態鏈公司加入。而小米從另一個角度來看是價格破壞者,所以在各個品項可以成長的很快,但小米也不是從賣硬體的思維的出發,而是賣軟體的思維在運作,小米希望用戶買了了小米的產品之後,發揮交叉銷售的效果,添購更多生態鏈的產品,目前有5種設備的使用者也在快速增長。

 

  1. 目前營收比重(電視+NB)達到40%。

●互聯網(+85%),跨足非手機與海外變現,持續增長

(圖片來源:興業證劵)

  1. 廣告加上遊戲佔了互聯網收入的80%以上,本季度增長來自廣告增長110%,遊戲的增長只有14%,主要受到監管問題影響。

 

  1. 增長主因是手機用戶的持續增長,第三季MIUI的使用人數達到24e,YoY 43.4%。小米仍在探索其它的變現模式,目前變現的載體仍以手機為主,但已經有非手機的項目開始變現,小米電視以及小米盒子貢獻互聯網收入的5.4%,用戶尚在累積階段(智能音箱用戶3400萬,小米盒子1600萬)。

 

  1. 雖變現模式仍以廣告以及遊戲為主,尚無法在中國打開多樣性的變現管道。但本季亮點在於,有看到手機之外的產品以及海外的變現,海外互聯網收入貢獻本季4% 的營收,算是正面跡象,因為海外變現是小米的長期方向,國內巨頭太多變現不容易。在本季度ARPU進一步提升至21.1元,YoY 29.4%。

(圖片來源:興業證劵)

  • 分析師建議多家投行紛紛維持小米“買入”評級,有些投行略微上調小米集團目標價,範圍在17港元至25港元之間。

  1. 花旗 : 小米Q3經調整純利85億元,高過該行及市場預期,反映公司有能力將國際業務及IoT用戶商業化,但外匯因素及單一銷售推廣會拖累第四季毛利率表現,預估全年小米經調整盈利有80億至85億元,高過市場預期.花旗予小米目標價17港元,投資評級為“買入”。

 

  1. 高盛 : 小米Q3業績符合預期。高盛指出,小米互聯網服務收入同比增長5%達47億元,增長主要得益於廣告及增值服務。高盛對小米投資評級為“買入”評級,輕微上調對其未來12個月目標價,由23港元升至24港元。

 

  1. 麥格理 : 小米Q3業績中披露其互聯網服務收入同比大增從電視及海外收入占比中看出小米有能力將中國市場及智慧手機以外用戶流量變現,帶來高毛利率及支援估值溢價。麥格理考慮小米Q3業績,上調今年每股盈測5%,維持2019至2020年盈測不變,目標價為25港元。

 

  1. 中金 : 之前較樂觀,本次下調2018/19/20 年非GAAP 淨利潤預測13%/19%/15%,主要修正手機的部分,考慮到智慧手機需求較弱,我們下調2018/19/20 年智慧手機出貨量預測3%/8%/9%,至26 億/1.49 億/1.75 億,SPOT評價,維持買進,目標17元
  • 獲利預估: 今明年EPS 約為56/0.9

 

  • 評價
  1. 小米19/20年的EPS為56/0.9元,分析師共識目標價18元,約當為19/20年的32/20倍的本益比。
  2. 現在PE為19年的24倍/相較於Apple為13倍,我認為小米與Apple的公司的發展週期不同,還處在成長階段,以PEG來觀察,現在只有0.74倍,但考慮大環境可能業績還有下修風險,但公司本身的發展與成長具備upside,可長期追蹤。

 


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Post Author: 豹投資

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