財報就像一本兵法書 心得 | 豹投資專欄
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本文作者:陳啟祥

最近讀完這本劉順仁教授所寫的「財報就像一本兵法書」,來分享一些心得。

這本書是「財報就是一本故事書」的後續進階版本,因此內容上就不會再告訴你什麼是資產負責表之類的基礎知識,所以與其說這本是介紹財報的書,不如說他其實更像是站在解讀財報角度的管理學書藉,探討企業在商場中如何與對手周旋,更能體會商場如戰場的感覺。

 

從「孫子兵法」看財報

劉老師在書的一開始,花了一些篇幅來說明孫子兵法的故事,並加入了一些引申的想法,例如兵法重「詭道」,利用行軍造飯的灶爐數目來欺騙敵人,套在財報上的思考,則可以寫成一個簡單的公式  財報數字 = 經營真相 + 衡量誤差 + 故意做假 ,因此在閱讀財報時,更應該要仔細思考個中數字所代表的意義。

之後的章節,則是每篇引用一段孫子兵法的內容,並以企業在經營時遇到的狀況來做討論,這邊摘取二個部份個人覺得很有啟發的章節:

第五章 – 兵聞拙速,未睹巧之久也

本章以孫子兵法中所討論到的用兵速度做比喻,原本進行一場大規模的戰爭就是一種資源快速消耗的行為,所以孫子主張作戰應樸實而快速,對比於商業管理中,企業若能做到加快存貨的週轉,就能減少成本的耗損,劉教授在這邊用美國的兩大零售 Walmart 和 Kmart 做為例子,對傳統的零售商來說,若是能壓低經營成本,就能比對手更具優勢,攤開財務報表上的管銷費用,長年下來 Walmart 都能維持在 15-19%,而競爭對手 Kmart 則只有 20-28%,在毛利率方面,2000 年前成長期中的 Walmart 毛利率是低於 Kmart 的,之後則利用自有品牌的銷售比增成,成功超車 Kmart,再加上作者定義的三大助攻指標:「展店數」、「每年投資金額(固定資產增加數字再加上併購金額)」及「營業活動現金流量」,皆大幅超越對手,也讓兩間公司的勝負就此抵定。

第六章 – 無窮如天地,不竭如江河

上個章節用 Walmart 對上 Kmart 當成例子,而這個章節則是勝利者 Walmart 對上新的挑戰者 Amazon,這個新挑戰者可說是市場上舊公司們的惡夢,因為他們總是不斷冒出新的點子然後轉成殺手級的應用,就像孫子兵法裏寫的「善出奇者,無窮如天地,不竭如江河」,對比於 Amazon,Walmart 仍停留在努力提供低價的商品,這樣的舊思維,也不是說不好,但就是只能守住舊有的城池,無法跨出攻下新疆界,也因此,讓巴菲特選擇出脫抱了近 20 年的 Walmart 股票,其實不單只是企業經營者,對於外部投資者來說,也是如此,打開 Amazon 的財報,以前一章提到的管銷費用來看,Amazon 在 2003-2010 年來說貼近 Walmart,但在 2011 年後則逐年提升,那麼,我們是否就能斷定,Amazon 在經營成績上不如 Walmart呢,再更實際去找答案可以發現,Amazon 在銷貨成本裏的「技術與內容」一項,佔了滿大的一個部份,這部份就等於科技業的研發經費,這部份特別是在 2015 年後能拉的更高,這部份就建構了 Amazon 的雲端服務王國,這部份是屬於高毛利的服務,因此也帶動了 Amazon 的營收和獲利。

不以數字為圭臬,財報看的更全面

這個章節是整本書我最喜歡的,因為老師說明了很重要的一個觀念,我們在做財報分析時,真的不能只是看單純的數字,若只是看到兩家公司一家毛利率 30%、一家 40%,就直接斷言 30%的公司管理不佳,或是直接只看 ROE、負債比、淨值比這些數字,就判斷該公司的優劣,我想這並不是個好的分析法,因為可能就會錯過像 Amazon 這樣的企業,所以應該要花更多的時間去找尋資料,去理解這家公司現在在什麼樣的景氣位階(草創期、擴張期、穩定期或是衰退期),然後對於這家公司現在經營行為(如:增資、減資、擴產線、賣產線、增加或縮減經營項目……等),做出評價與推斷,而不是只看單一數字就下結論,如此才能得到較為完整層面的分析。

讀完老師的這本書,其實真的有點意猶未盡,內容真的很豐富,特別是針對每家公司在經營上的優缺點,配合財報面去做討論,讀來不但很有閱讀樂,也讓讀者獲益良多!

 

 

本文為部落格《修正式價值投資》授權轉載,原文:財報就像一本兵法書 心得;另外,歡迎搜尋臉書:修正式價值投資


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Post Author: 豹投資

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