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淨值貨真價實,超低本益比的三商壽(2867),沒有不漲的道理!

本文作者:顧老師

雖然我大學讀保險本科系,但很少聊金融股,主攻活蹦亂跳的電子股。但既然歷史的拐點、時間的轉折又到了。是時候來跟大家聊聊壽險股簡史。本篇很長。我慢慢的說,你們耐心看^^

壽險業30年歲月:「老八家」到外資開放再到本土資金保險公司

台灣壽險業在1986年開放外資前,只有8家壽險公司,分別是台壽保、中信局、第一人壽、國光、國壽、華僑、國華、南山,俗稱「老八家」。其中台壽保(2833)被中信金(2891)合併,中信局二次金改併到台銀人壽,華僑人壽被辜家併購就是現在的中壽(2823),國華人壽先是被華隆翁大銘吃掉、但經營不善被全球人壽合併,第一人壽則賣給外資變身現在保誠人壽,只有國光人壽倒閉。一家壽險公司倒閉也讓當時蔣家政權體悟到壽險公司負起社會責任不能倒的觀念,影響至今。

1986年台灣民主開放,也讓當時政府開放外資保險公司設立,外資來台灣淘金也陸續設立了安泰、美邦、喬治亞、大都會、保德信、康健、宏利、全美、紐約、國衛、保誠、瑞泰人壽…..等。然後1993年再開放本土資金成立壽險公司,當時共有富邦、三商、國寶、中興、興農及幸福等六家。講了一堆保險公司名稱,大家可以翻家裡抽屜,是不是自己保單公司消失了。但不用擔心,公司雖然消失但保障都在,就是併來併去或政府接管。30多年的政經變化幾乎讓外資壽險公司大部分陣亡跟撤資。大都會、宏利兩家賣給中信金、紐約人壽賣給元大金(2885)、國衛人壽併入全球、瑞泰人壽賣給中壽。而六家本土保險公司更慘。六家有三家被政府接管,其中興農先是賣給一樣台中地區的朝陽人壽,朝陽接手救不起,被政府接管後交給了南山;國寶跟幸福則完全沒人要,只能政府接管後交給龍頭國泰金(2882)託管;中興人壽雖被建商遠雄趙藤雄買走改名遠雄人壽,但財務狀況仍不佳,留校察看。

30年後看最好壽險公司,唯二土洋強強併:富邦加安泰、三商併美邦

30年下來發展最好的就是本身基礎就不弱的富邦集團下的富邦人壽。而更大的原因在於安泰人壽。安泰一開始是潤泰集團尹衍樑跟美國公司合資,一直都是壽險界模範生。後來尹衍樑經營有成高價賣給荷商ING。但不管安泰時代或ING時代。安泰人壽當時年年評鑑最優良壽險公司。後因ING集團本身營運因素考量。於2008年以6億美金賣給了富邦金(2881)。富邦、安泰土洋強強併,成就了台灣最好的壽險公司美名。直到尹衍樑再次入手南山人壽,台灣最好的壽險公司才被南山取代。而讓大家最印象最深的應該就是安泰馬拉松或後來的富邦馬拉松,形象最好,參加的人也最多。可惜2015年起台北市長柯P為了避嫌,終止所有企業冠名,自辦台北馬拉松。

而除了安泰、富邦土洋強強併外。30年下來為數眾多的外資、本土壽險公司。唯二存活的另一檔就是今天的主角,本土的三商人壽加美國美邦MassMutual的土洋強強併,三商美邦人壽、三商壽(2867)

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第一家本土合併外商的壽險公司,更是台灣唯三的上市壽險股

三商壽一開始是三商行(2905)於1983年成立的本土壽險公司。三商本家是百貨事業,跨足保險業,一開始最不被看好。但靠著穩扎穩打加上三商集團慣有的穩健低調。2001年成功合併美邦改稱三商美邦、成為第一家本土合併外商的壽險公司。2004年再購併復華投信、現在同時也是宏遠證(6015)大股東,合組金控只差臨門一腳。三商壽經過多年努力終於2012年股票上市。而這支壽險股的上市,也是台股近50年來唯三上市的壽險股。上一個上市的壽險股已經要追溯到1995年的中壽跟台壽保,而未來也絕對不會再有其他壽險公司有上市機會。

本益比僅4倍,全世界都找不到這樣股價低估的股票

卡於國泰、富邦、南山前面三座大山,三商壽或許不是獲利最好的壽險公司,但卻是目前台股本益比最低的上市公司。三商壽去年EPS 2.29,5/15收盤股價9.49,換算本益比只有4倍。4倍本益比,不要說當前台股,就我看了將近40多年的台北股市,從未出現這樣低的本益比,近乎不可思議。不要說台北股市了,全球股市都找不出任何一檔只有4倍本益比的股票。有的話,歡迎下方留言,大家馬上開戶去買。會有這樣低的本益比主要在於 1.三商壽去年EPS創上市以來新高2.29。再加上 2.金管會對壽險公司特殊的高度監理。IRIS規範,限制發放股利比率。國泰金、富邦金甚至未上市的南山都有身受其苦。也導致了國泰金、富邦金年年EPS都在5元、6元,但股利都只能發放2元。而現在的股民又被教導成錯誤的定存股族,也讓國泰金、富邦金本益比只有8-10倍。不僅低於一般銀行型金控的15倍、更遠低於台積電(2330)30倍本益比。股價長期嚴重低估。但事實上這是不對的。

投資人真的要有複利效果根本就不應該喜歡配息,這是一個錯誤框架,很多定存股族這波都很慘。因為配息來源很多來自於本金、不保證是投資收益。我們早年買股票買基金,都選成長型。以基金來說,我們只買成長型基金不買配息基金。因為投信操作績效好,賺到的錢繼續投資不要配息,才會有超額報酬。配息其實也是扣掉自己的淨值,拿自己的本金配給自己。除息配息根本是錯誤觀念。重要的是股價位階。有買到50元以上上海銀(5876)或是30元以上玉山金(2884)的人自己夜半想想。未來10年就算高配息都不夠資本損失(股價下跌)。新的存股觀念不在配息,而是股價位階極低極低到極度不合理。三商壽現在只有9.49,符合超低股價基期概念。

股價淨值比、股價/EV比也都嚴重低估,三商壽倒了,投資人可拿股價五倍

另外三商壽(2867)不僅有4倍低本益比,還有低股價/淨值比概念。三商壽目前淨值在16.95,股價/淨值比只有56%。等於每股清算價值高達16.95。今天三商壽倒了,你買9.49,公司清算後你能拿回16.95。製造業因有廠房折舊跟存貨關係,淨值或許參考就好。但對高度被監理的金融業尤其是壽險業,是100%甚至資本適足率要求的300%真實。壽險公司的淨值資產就是來自現金、債券、股票、土地。一毛都不會少,因沒有資產重估,通常只會更高不會更少。

另外壽險業其實還有一個比淨值更重要的價值評估方式,那就是「EV」隱含價值(Embedded Value),是一種用在對壽險公司的價值評估方式。隱含價值EV是有效業務價值(VIFB,Value of In-force Business)+調整後淨資產價值(ANAV,Adjusted Net Asset Value)的總和。我不多說專業術語。簡單說每家公司都有合理資產價值,也就是淨值。但壽險公司必須加上業務有效價值。簡單說壽險公司就是照顧你一輩子的事業。你買了一個終身險,壽險公司就要負起你一輩子的保障不能倒,但同時你也是壽險公司一輩子的價值。我們買一台iPhone,了不起就是貢獻Apple一台4-5萬的價值,但對壽險公司而言,你的生命就是壽險公司一輩子的價值。你活得越久,對壽險公司貢獻就越大。三商壽去年2019/5/28法說會有公告,當時隱含價值在50.7。

以壽險公司主要三大資產項目來說,股票、債券、土地價值。股票部分經過這一年大漲跟大跌、差異變動不大。債券因利率大跌呈反向關係,債券資產價格一定大漲,土地資產價格更不用說了,只漲不跌。三商壽目前的EV隱含價格一定遠大於50.7。目前股價9.49,股價/EV比只有18%。你買一股9.49,三商壽倒了,你可以拿回50.7以上的概念。我的說明不是說三商壽要倒,而是以實際隱含價值說明三商壽股價/EV比只有18%,目前股價嚴重低估82%。以1:1才是合理,有再漲5倍的合理概念。國壽目前隱含價值在70.5,股價/EV比在56%、低估44%。富邦金59.1,目前股價/價值比在69%、低估31%。

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台灣雖小,但壽險市場俱全,三商壽低股價、低本益比,沒有不漲的道理!

台灣金融業尤其壽險業因被政府或金管會高度監理,有好有壞。壞處是不容易打進全球市場,很難打進亞洲盃或世界盃。但好處是國外大型金融機構、壽險也進不來台灣市場。維持台灣本土壽險業自給自足。這次新冠肺炎,很多歐洲或美洲國家人民因儲蓄觀念薄弱,因封城大喊吃不消。尤其美國、英國、法國跟德國。因為沒有足夠儲蓄率,人民寧可喊要工作不要封城、要錢不要命。台灣不僅防疫做的好,儲蓄率也高。台灣或許只有3.6萬平方公里、2300萬人口小國,但因為養成高儲蓄率。人民最有錢也最能自給自足。台北市房價早就超越紐約、洛杉磯、東京。台灣人是全球最愛買保單的民族。台灣壽險公司少,但市場機會卻大。台灣最有錢的人會去買土地買豪宅,錢比較少的人就會一直買保險儲蓄。也讓台灣雖小但卻成就很大的保險市場。台灣特有的壽險市場利基不亞於台積電、Apple微軟googleFB電子業市場。台積電股價300,本益比30倍。近幾年獲利成長率遠超過台積電的國泰金、富邦金,只有10倍本益比合理嗎?更不要說三商壽的4倍本益比。

在大學念了保險4年。老實說我很混只學會如何買保險跟了解壽險公司實際價值評估。三商壽(2867)低股價、低市值、低本益比、低股價/淨值比、尤其又低股價/EV比。又位於全球最富足的台灣壽險市場。我覺得三商壽沒有不噴出的道理。淨值16.95、EV 隱含價值50.7。去年EPS 2.29,今年Q1 0.27創歷年同期新高。三商壽目前股價嚴重低估。這在5/15三商壽漲幅居金融股之冠可以看出^^已經有人開始默默佈局補漲噴出行情。

(參考資料:http://chinatim.es/SE5HQ

 

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(三) 個人資料之類別(依據法務部公告之「個人資料保護法之特定目的及個人資料之類別」填載如下,代號及項目名稱嗣後如經法務部公告變更,亦隨同變更之):

i. 識別類:C001 辨識個人者、C002 辨識財務者及 C003 政府資料中之辨識者。

ii. 特徵類:C011 個人描述。

iii. 社會情況:C038 職業。

vi. 商業資訊:C101 資料主體之商業活動、C102 約定或契約及 C103 與營業有關之執照。

v. 其他各類資訊:C131 書面文件之檢索及 C132 未分類之資料。

(四)本公司會依據以下目的及情況,蒐集、處理及利用包括但不限於用戶本人(或其代表人)之姓名、性別、身分證字號、住址、聯絡電話、電子信箱等其他足資辨識身分之資料及付款相關資訊。用戶得自由選擇填具個人資料,惟若其提供之資料不足或有誤時,本公司將無法核准申辦或無法完成您所要求的產品及/或服務。

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