夏馨老師|新唐旗下小金雞-年獲利成長150%的MCU廠商 6494九齊 | 豹投資專欄
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公司營運簡介:

公司成立於2006年,股本為3.16億元(2021/7)。九齊科技成立於 2006 年 10 月,為國內新科IC設計公司,本業營運主要為專注在消費性電子領域,主要產品為娛樂玩具類型之語音IC與微控制器(MCU)(4/8/12/32-Bit類型)兩大產品,兩種產品銷售占比分別為50-55%、45~50%,如以應用別來區分,消費型約為28-30%、玩具型約為20-22%、手機通訊型約為18-20、居家娛樂型約為16-18%,另外顯示器型、健康型產品或者驅動IC產品和馬達產品則分別不到10%。九齊的大股東為4919新唐,新唐直接持股約為13%,倘若加計松勇投資的持股部分則整體持股水位超過兩成,股權籌碼面之結構上相對穩定。

公司成長動能:
夏馨認為:
(1) 九齊產品多為中低階的語音玩具用IC,出貨給中國、香港代理商與方案商之外,同時出貨設計成品給中國、日本、歐美等地公司,營運觸角全球化。
(2) 目前產品組合中是以4-bit之MCU為大宗,不過8、12bit之MCU營收占比分別拉高至25~30%與15~20%,另外32bit之MCU營收占比也同步拉高之後,產品組合轉佳與帶動毛利率成長可期。
(3) 公司持續朝向人工智能領域IC布局,其中包括有高階智能玩具、智慧家電解決方案與邊緣運算能力等產品,有機會提高營收動能與毛利率的成長曲線趨勢向上。微控制器(MCU)部分持續朝向系統單晶片(SOC)發展,其中包含數位整合、應用導向與先進製程和系統級封裝以及系統構裝,持續朝向工業用控制與車規級應用發展。
(4) 目前公司新型語音IC與微控制器(MCU)研發技術已經成功擁有高精度量測、高亢雜訊能力、低功耗高性能等高可靠性等整合傳感通訊介面之利基型客製化產品。
(5) 自2020年起,九齊陸續獲得日本晶圓代工廠商的產能支持,快速挹注今年公司整體IC產品之出貨動能,上半年公司受惠於全球半導體產能吃緊等因素,帶動在手IC產品報價調漲之後,目前公司產品組合持續朝著高毛利率向上方向改善與年營運之營收創高可期。

是甚麼引起我們目光的注意?
夏馨認為:
(1) 九齊目前手上大品牌客戶有美泰(Mattel)、孩之寶(Hasbro)、萬代(Bandai)與世嘉(SEGA),至於中國當地品牌則是有奧迪雙鑽、藍貓、好孩子、美思達與驊威等公司,客戶對於語音/和弦等微控制器產品訂單明顯增加幅度較大,有利於2021-2022年營運同比成長無虞。
(2) 語音IC市場當中,低階產品主要是以4、8bit之MCU為主,中階產品則是12bit之MCU,高階市場產品則是32 bit之MCU,電子玩具市場並不因為手機市場興起而大幅衰退,主因為標準型之利基客製化產品推陳出新,例如6533晶心科推出之32 bit之MCU,帶動高階語音IC之音訊優化功能之後,市場近年來開始多偏好可以邊錄邊放的高單價玩具,相關訂單成長動能大幅激增當中
(3) 公司自第二季起的單月營收、獲利陸續創下歷史新高,同時呈現高速年成長,除了晶圓代工產能吃緊之外,產品組合的毛利率亦跨速轉佳,在營收規模擴大與產品組合改善趨勢延續下,其中又以32 bit之高毛利率 MCU 占比提升所帶動程度最大。
(4) 下半年又是進入語音 IC訂單需求次旺季,預期整體出貨量應能維持上半年數量Q之外,惟晶圓代工產能吃緊之緣故,多樣產品報價P持續上揚當中,下半年產品組合持續轉佳當中,故營運更能維持上半年高速年增趨勢或更加快速成長可期。
(5) 20H2 開始九齊獲得日本晶圓代工的產能支持,挹注 2021 年整體 IC 產品的出貨提升,同時受惠於全球半導體產能吃緊的因素,將帶動旗下 IC 產品的報價上漲,且產品組合持續朝高毛利率方向改善,全年營運創高無虞
(6) 。觀察公司MCU產品投片8吋代工廠之後,也積極往12吋產品開發與投片當中,產品無差別升級與全球化分散客戶布局的營運方針正確,後續逐季價格若可順利調漲,則可望帶動今年營運再次創高。

夏馨樂觀預期:
九齊2020年營收為11.60億元,年成長為+11.07%YOY,目前截至前六個月累積營收為9.89億元、累積年成長111.02%YOY。第一季獲利EPS為1.88元,,第二季營收5.98億元亦遠優於第一季營收3.91億元,故參考公司成長動能來樂觀預期上半年營運獲利EPS應有4.5~5.0元的機會、下半年產業訂單為語音 IC訂單需求次旺季之緣故,故EPS有機會上看5.0~5.5元之動能。預估九齊2021年營運獲利EPS有機會從去年的3.94元大幅成長至9.5~10.5元的水準,年獲利超過150%以上,因此初步看好九齊第一階段目標價,有機會先行挑戰二十五倍本益比。

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Post Author: 夏馨老師